“新常態(tài)”解讀
央視《新聞聯(lián)播》近日對于“新常態(tài)新征程”的系列報道，使得“新常態(tài)”這一經(jīng)濟新名詞為廣大公眾耳熟能詳。那么什么是經(jīng)濟“新常態(tài)”，它意味著什么，對于廣大投資者未來的投資決策又有何影響呢？本報記者為您做一個梳理。
[“新常態(tài)”背景研判]
“三期疊加”下的中國經(jīng)濟要想弄清楚中國經(jīng)濟“新常態(tài)”，就要先說“三期疊加”這個名詞。
“三期疊加”最早來自于新華社一篇關(guān)于十八大以來習(xí)近平關(guān)于經(jīng)濟工作的重要論述的文章，這篇文章中提及以習(xí)近平為總書記的黨中央對經(jīng)濟形勢做出了經(jīng)濟增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期三期疊加的重要判斷。
所謂“增長速度換擋期”，就是我國經(jīng)濟已處于從高速換擋到中高速的發(fā)展時期；所謂“結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期”，就是說結(jié)構(gòu)調(diào)整刻不容緩，不調(diào)就不能實現(xiàn)進一步的發(fā)展；所謂“前期刺激政策消化期”，主要是指在國際金融危機爆發(fā)初期，中國實施了一攬子經(jīng)濟刺激計劃，現(xiàn)在這些政策還處于消化期。
基于上述判斷，文章進一步提出經(jīng)濟增長的合理區(qū)間就是既不沖出“上限”，又不滑出“下限”。“上限”就是防止通貨膨脹，“下限”就是穩(wěn)增長、保就業(yè)。
[“新常態(tài)”主要特征]
中高速優(yōu)結(jié)構(gòu)新動力多挑戰(zhàn)基于三期疊加的判斷，在5月11日，新華社稿件《習(xí)近平在河南考察時強調(diào)，深化改革發(fā)揮優(yōu)勢創(chuàng)新思路統(tǒng)籌兼顧，確保經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展社會和諧穩(wěn)定》中第一次出現(xiàn)了“新常態(tài)”的描述。報道說，我國發(fā)展仍處于重要戰(zhàn)略機遇期，從當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展的階段性特征出發(fā)，適應(yīng)新常態(tài)，保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)。
民生證券研究院副院長管清友將這一“新常態(tài)”概念結(jié)合此前的“三期疊加”，概括為“習(xí)近平常態(tài)”，即：一是增長速度的新常態(tài)，即從高速增長向中高速增長換擋； 二是結(jié)構(gòu)調(diào)整的新常態(tài)，即從結(jié)構(gòu)失衡到優(yōu)化再平衡；三是宏觀政策的新常態(tài)，即保持政策定力，消化前期刺激政策，從總量寬松、粗放刺激轉(zhuǎn)向總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
隨后，《人民日報》 的一系列文章對“新常態(tài)”進行了深入的探討和分析?！度嗣袢請蟆奉}為《經(jīng)濟發(fā)展邁入新階段》 評論員文章，更將“中高速、優(yōu)結(jié)構(gòu)、新動力、多挑戰(zhàn)”視作新常態(tài)下的主要特征，認(rèn)為中國經(jīng)濟必然從高速增長轉(zhuǎn)向中高速增長，從結(jié)構(gòu)不合理轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從要素投入驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動，從隱含風(fēng)險轉(zhuǎn)向面臨多種挑戰(zhàn)。
在同一篇文章中，“十八大提出到2020年實現(xiàn)全面小康目標(biāo)，國內(nèi)生產(chǎn)總值比2010年翻一番，按這個目標(biāo)算，每年7.5%左右的速度就夠了”引起了經(jīng)濟學(xué)界的廣泛重視，華泰證券首席分析師徐彪更認(rèn)為：新常態(tài)=進入7.5%增速通道。在新常態(tài)下的宏觀調(diào)控，核心就在于圍繞7.5%進行“區(qū)間調(diào)控”。
[“新常態(tài)”決策思路]
就業(yè)要比GDP增長更優(yōu)先考慮為什么7.5%還要加上“區(qū)間調(diào)控”，這就必須說到“新常態(tài)”下的另一個核心問題：中央領(lǐng)導(dǎo)人在決策時，最關(guān)心的是什么？
李克強今年6月曾對此有一個解答，他指出：中國今年確定了GDP增長7.5%左右、城鎮(zhèn)新增就業(yè)1000萬人以上、CPI漲幅3.5%左右等主要目標(biāo)，只要有利于支撐比較充分的就業(yè)，經(jīng)濟增長比7.5%高一點、低一點都是可以的。
顯然，在李克強看來，就業(yè)的優(yōu)先級要比GDP的輕微下降更高。
而這一調(diào)控思路，近期央行首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿在《中國金融》上發(fā)表的一篇題為《新常態(tài)與宏觀調(diào)控模式》的文章，更是做了調(diào)控政策選擇上的進一步闡釋。
馬駿說，如果政府宏觀調(diào)控目標(biāo)是保GDP，那么最有效的手段(即同樣的財政刺激資金帶來的GDP增長)是投資于“鐵公基”，因為其投資的乘數(shù)效應(yīng)遠大于1。相比來說，刺激消費的乘數(shù)效應(yīng)一般小于1。但是，大量投資于“鐵公基”會加大杠桿率和潛伏在未來的金融風(fēng)險。如果政府的調(diào)控目標(biāo)是就業(yè)水平，那么應(yīng)該用同樣的錢更多地去支持消費、中小企業(yè)、服務(wù)業(yè)。雖然這對GDP增長的提升不太明顯，但能創(chuàng)造更多的就業(yè)。
如果政府的調(diào)控目標(biāo)是將失業(yè)率穩(wěn)定在合理水平，那就不光要看刺激政策能提供多少新的就業(yè)，還同時要看勞動力供給的變化，如果勞動力供給增長減速，那么為了維持失業(yè)率所需要創(chuàng)造的就業(yè)就會更少一些。從中長期來看，我們的調(diào)控目標(biāo)應(yīng)該從保GDP增長逐步過渡到保證穩(wěn)定的勞動力市場(即均衡失業(yè)率).
[“新常態(tài)”操作辦法]
調(diào)控從西醫(yī)式轉(zhuǎn)向中醫(yī)式那么，在“新常態(tài)”經(jīng)濟格局下，在7.5%的增速區(qū)間和關(guān)注就業(yè)的大背景下，未來宏觀調(diào)控會采取怎樣的辦法呢？
民生證券研究院副院長管清友認(rèn)為，可以形象地認(rèn)為未來調(diào)控將從傳統(tǒng)“西醫(yī)式”轉(zhuǎn)向“中醫(yī)式”。
管清友指出，以往調(diào)控更傾向于從需求端入手，通過“大投資”、“寬貨幣”實現(xiàn)總量寬松、粗放刺激，彌合產(chǎn)出缺口。這種思路類似于西醫(yī)療法，一生病就要吃止疼藥、打抗生素，對疼痛的容忍度低。然而，這一方法往往有嚴(yán)重后遺癥，管清友認(rèn)為眼下嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩和債務(wù)風(fēng)險，無疑就是此前2009年4萬億元政策保住經(jīng)濟增長同時帶來的后遺癥。 在管清友看來，未來中國的宏觀調(diào)控，將是“中醫(yī)式”的，主要通過促改革和調(diào)結(jié)構(gòu)消化前期政策，發(fā)掘經(jīng)濟的長期增長潛力。他認(rèn)為，未來調(diào)控思路將如習(xí)近平所言，“保持戰(zhàn)略上的平常心態(tài)”。
具體到財政政策上，管清友認(rèn)為我國將告別傳統(tǒng)在投融資中占主導(dǎo)地位大量資金投向基礎(chǔ)建設(shè)的“建設(shè)型財政”，而是通過簡政放權(quán)，變?yōu)?ldquo;開渠引水”的“服務(wù)型財政”，引入社會資本參與公共建設(shè)和服務(wù)，同時財政資金和社會資本的投資重點從經(jīng)濟建設(shè)向服務(wù)民生轉(zhuǎn)移。
[“新常態(tài)”融資成本]
縮短企業(yè)融資鏈條整治層層加價降低社會融資成本，亦是“新常態(tài)”下調(diào)控的重點。
李克強不久前部署多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問題時指出，“要縮短企業(yè)融資鏈條，清理不必要的環(huán)節(jié)，整治層層加價行為。理財產(chǎn)品資金運用原則上應(yīng)與實體經(jīng)濟直接對接”。
8月14日，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》，要求金融部門采取綜合措施，著力緩解企業(yè)融資成本高問題，具體措施包括：保持貨幣信貸總量合理適度增長、抑制金融機構(gòu)籌資成本不合理上升、縮短企業(yè)融資鏈條、清理整頓不合理金融服務(wù)收費、提高貸款審批和發(fā)放效率、完善商業(yè)銀行考核評價指標(biāo)體系、加快發(fā)展中小金融機構(gòu)、大力發(fā)展直接融資、積極發(fā)揮保險和擔(dān)保的功能和作用、有序推進利率市場化改革。
經(jīng)濟新常態(tài)，如何適應(yīng)？《人民日報》 題為《經(jīng)濟發(fā)展邁入新階段》 的評論員文章給出了多點建議，包括：一是冷靜理性，不急不躁，順勢而為。潛在增長率下降、經(jīng)濟增速放緩，不以人的意志為轉(zhuǎn)移，需要保持戰(zhàn)略定力，堅持區(qū)間調(diào)控、定向調(diào)控，輕易不搞強刺激，不踩大油門；同時又要堅持底線思維，應(yīng)對各種不確定性因素帶來的沖擊，力求經(jīng)濟保持合理的增長速度，既不過速，也不失速。二是積極主動，開拓創(chuàng)新，盡力而為。新常態(tài)是新的探索，以改革開路，充分發(fā)揮市場的決定性作用。
“質(zhì)化寬松”和“量化寬松”有啥不同
在財政政策轉(zhuǎn)向“服務(wù)型財政”的同時，新常態(tài)下我國的貨幣政策將是通過優(yōu)化結(jié)構(gòu)調(diào)控，而這一思路亦被稱為“質(zhì)化寬松”，以示與美國 “量化寬松”的區(qū)別。
目前，經(jīng)濟學(xué)家普遍預(yù)期央行不會再次推行大面積的貨幣寬松政策，而央行首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿在《中國金融》上發(fā)表的《新常態(tài)與宏觀調(diào)控模式》一文也明確強調(diào)“過度使用貨幣信貸擴張則必然導(dǎo)致杠桿率大幅上升等長期后遺癥”。
相比全面的貨幣寬松，近期央行一系列定向調(diào)控手段廣受關(guān)注。
此前，央行頻頻采用“定向”手段進行微刺激。根據(jù)央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告的描述，兩次實施“定向降準(zhǔn)”，優(yōu)化流動性投向與結(jié)構(gòu)，鼓勵和引導(dǎo)金融機構(gòu)更多地將信貸資源配置到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。而8月14日印發(fā)的 《關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見》更是明確強調(diào)通過定向放松的方式為棚戶區(qū)改造、鐵路、服務(wù)業(yè)、節(jié)能環(huán)保等重點領(lǐng)域和“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)提供有力支持?！ 〗?jīng)濟學(xué)家普遍認(rèn)同上述調(diào)控手段，認(rèn)為既可確保有助于調(diào)整結(jié)構(gòu)的領(lǐng)域獲得貨幣政策的扶植，但同時又避免整體資金寬松帶來的后遺癥。而“質(zhì)化寬松”正是在此基礎(chǔ)上提出的。
新常態(tài)九大特征
1.消費需求個性化、多樣化消費漸成主流過去我國消費具有明顯的模仿型排浪式特征，現(xiàn)在模仿型排浪式消費階段基本結(jié)束，個性化、多樣化消費漸成主流，保證產(chǎn)品質(zhì)量安全、通過創(chuàng)新供給激活需求的重要性顯著上升，必須采取正確的消費政策，釋放消費潛力，使消費繼續(xù)在推動經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮基礎(chǔ)作用。
2.投資需求新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式投資機會涌現(xiàn)
經(jīng)歷了30多年高強度大規(guī)模開發(fā)建設(shè)后，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相對飽和，基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和一些新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的投資機會大量涌現(xiàn)，對創(chuàng)新投融資方式提出了新要求，必須善于把握投資方向，消除投資障礙，使投資繼續(xù)對經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮關(guān)鍵作用。
3.出口和國際收支使出口繼續(xù)對經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮支撐作用
國際金融危機發(fā)生前國際市場空間擴張很快，出口成為拉動我國經(jīng)濟快速發(fā)展的重要動能，現(xiàn)在全球總需求不振，我國低成本比較優(yōu)勢也發(fā)生了轉(zhuǎn)化，同時我國出口競爭優(yōu)勢依然存在，高水平引進來、大規(guī)模走出去正在同步發(fā)生，必須加緊培育新的比較優(yōu)勢，使出口繼續(xù)對經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮支撐作用。
4.生產(chǎn)能力和產(chǎn)業(yè)組織方式生產(chǎn)小型化、智能化、專業(yè)化將成為產(chǎn)業(yè)組織新特征
過去供給不足是長期困擾我們的一個主要矛盾，現(xiàn)在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)供給能力大幅超出需求，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)必須優(yōu)化升級，企業(yè)兼并重組、生產(chǎn)相對集中不可避免，新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、小微企業(yè)作用更加凸顯，生產(chǎn)小型化、智能化、專業(yè)化將成為產(chǎn)業(yè)組織新特征。
5.生產(chǎn)要素相對優(yōu)勢必須讓創(chuàng)新成為驅(qū)動發(fā)展新引擎
引進技術(shù)和管理就能迅速變成生產(chǎn)力，現(xiàn)在人口老齡化日趨發(fā)展，農(nóng)業(yè)富余勞動力減少，要素的規(guī)模驅(qū)動力減弱，經(jīng)濟增長將更多依靠人力資本質(zhì)量和技術(shù)進步，必須讓創(chuàng)新成為驅(qū)動發(fā)展新引擎。
6.市場競爭特點從數(shù)量擴張和價格競爭轉(zhuǎn)向質(zhì)量型、差異化為主的競爭
過去主要是數(shù)量擴張和價格競爭，現(xiàn)在正逐步轉(zhuǎn)向質(zhì)量型、差異化為主的競爭，統(tǒng)一全國市場、提高資源配置效率是經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生性要求。
7.資源環(huán)境約束推動形成綠色低碳循環(huán)發(fā)展新方式
過去能源資源和生態(tài)環(huán)境空間相對較大，現(xiàn)在環(huán)境承載能力已經(jīng)達到或接近上限，必須順應(yīng)人民群眾對良好生態(tài)環(huán)境的期待，推動形成綠色低碳循環(huán)發(fā)展新方式。
8.經(jīng)濟風(fēng)險積累和化解化解以高杠桿和泡沫化為特征的風(fēng)險將持續(xù)一段時間
伴隨著經(jīng)濟增速下調(diào)，各類隱性風(fēng)險逐步顯性化，風(fēng)險總體可控，但化解以高杠桿和泡沫化為主要特征的各類風(fēng)險將持續(xù)一段時間，必須標(biāo)本兼治，對癥下藥。
9.資源配置模式和宏觀調(diào)控全面把握總供求關(guān)系新變化，科學(xué)宏觀調(diào)控
全面刺激政策的邊際效果明顯遞減，既要全面化解產(chǎn)能過剩，也要通過發(fā)揮市場機制作用探索未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，必須全面把握總供求關(guān)系新變化，科學(xué)進行宏觀調(diào)控。